頭頂千億負(fù)債，協(xié)鑫光伏帝國承壓幾何？
協(xié)鑫犯下的錯(cuò)不只是“豪賭”電站,，它還忽視了外部環(huán)境發(fā)生的猛烈變化,，錯(cuò)過了單多晶技術(shù)路線的歷史切換。
記者 |江帆 初彥墨
光伏產(chǎn)業(yè)帶給協(xié)鑫集團(tuán)（下稱協(xié)鑫）的高光正在淡去。
過去近十年，憑借旗下三大公司打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，這家中國最大的新能源民企穩(wěn)立于全球光伏的頂端,。
“世界硅王”保利協(xié)鑫（03800.HK）、全球第二大的光伏電站運(yùn)營商協(xié)鑫新能源（00451.HK）,、以及排名前十的光伏組件生產(chǎn)商協(xié)鑫集成（002506.SZ）,，構(gòu)筑了協(xié)鑫的光伏帝國。
但是隨著光伏產(chǎn)業(yè)周期的更迭,，這種上下通吃的模式不再適用日趨成熟的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,，反而給協(xié)鑫帶來了前所未有的經(jīng)營困境。
這三家光伏上市公司均危機(jī)四伏,。截至今年6月底,，三家公司負(fù)債總計(jì)已逾千億元。
豪賭電站的苦果
最近,，協(xié)鑫新能源與新“主顧”的交易出了點(diǎn)狀況,。
兩周前，光伏業(yè)史上規(guī)模最大的電站交易突然生變,。中國華能集團(tuán)有限公司（下稱華能集團(tuán)）決定放棄收購協(xié)鑫新能源控股權(quán),，改為收購其國內(nèi)部分資產(chǎn)。
這意味著,，協(xié)鑫想一次性擺脫大“包袱”的愿望落空了,。
華能集團(tuán)是收購協(xié)鑫新能源資產(chǎn)的第六位買家。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì),，自2018年10月以來,，協(xié)鑫新能源已向中廣核,、三峽等公司售出約1.6 GW國內(nèi)光伏電站資產(chǎn)。
截至去年底,，該公司國內(nèi)裝機(jī)達(dá)7.16 GW,。由此推算，其國內(nèi)約剩余5 GW電站,。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)?制圖：界面新聞
協(xié)鑫新能源曾預(yù)測,，如果出售3 GW左右的電站,，公司負(fù)債率可以回到更健康的水平,。眼下距離?2020?年不足一月，這個(gè)愿望恐難以落實(shí),。
電站資產(chǎn)如今成為協(xié)鑫急于脫手的“燙手山芋”,，兩三年前卻是其大舉借債擴(kuò)張的“心血”。
2013年,，光伏行業(yè)利好政策密集發(fā)布,，中國首次超越美國成為全球第一大光伏裝機(jī)市場。
彼時(shí),，光伏上游制造業(yè)因產(chǎn)能過剩喪失吸引,，下游電站成為新風(fēng)口，國企大佬,、金融巨頭,，跨界企業(yè)家以及急于突圍的光伏制造企業(yè)，紛紛入局,。
協(xié)鑫是表現(xiàn)最為搶眼的一個(gè),。
在掌門人朱共山“迅速成長”的指令下，成立于2013年的協(xié)鑫新能源,，用三年時(shí)間成為了全球第二大的電站運(yùn)營商,，僅次于國家電投集團(tuán)，并保持至今,。
2014-2018年,，協(xié)鑫新能源電站裝機(jī)從0.6 GW擴(kuò)張到了7.3 GW，增長逾十倍,。
“看著嚇人,。”
國內(nèi)某光伏電站民企的一位高管這樣形容協(xié)鑫當(dāng)時(shí)的擴(kuò)張速度,。
這場狂熱的電站投資潮,，將中國光伏裝機(jī)量由2014年的28 GW推上了2017年的130 GW。
但光鮮成績的背后,，是驚人的補(bǔ)貼缺口和嚴(yán)峻的棄光限電問題,。針對(duì)失控的發(fā)展速度,，國家于2018年6月下發(fā)史上最嚴(yán)苛的“531新政”，“降電價(jià)+限規(guī)?！钡碾p重措施給行業(yè)剎車,。
之后，光伏行業(yè)中的民營資本,，開始暴露出抗政策風(fēng)險(xiǎn)能力的不足,，電站出售量呈爆炸式增長。
據(jù)普華永道中國及德國萊茵TüV集團(tuán)3月發(fā)布的《2019中國光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》統(tǒng)計(jì),，新政發(fā)布后半年時(shí)間內(nèi),，國內(nèi)光伏電站資產(chǎn)交易容量和金額超過2015-2017年三年總和，分別達(dá)約1.3 GW,、89.27億元,。
當(dāng)年重金建成的電站現(xiàn)在脫手賣出，這筆“經(jīng)濟(jì)賬”并不劃算,。
以協(xié)鑫新能源為例,，其2015-2017年的光伏電站平均造價(jià)分別為8元/瓦、7.2元/瓦和6.3元/瓦,。根據(jù)《2019中國光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》統(tǒng)計(jì),，今年一季度電站項(xiàng)目平均交易價(jià)格為5.04元/瓦。
但高昂的融資成本,、逐漸增長的負(fù)債以及久拿不到的補(bǔ)貼,，是民企所不能承受的。它們不得不將電站業(yè)務(wù)這一現(xiàn)金“奶?！?，拱手相讓于國企。
“一般來說,，企業(yè)開發(fā)電站所需的項(xiàng)目出資都與銀行進(jìn)行‘二八’,、‘三七’配比，大部分資金來自銀行,?！鄙钲谝锥刃履茉从邢薰究偨?jīng)理宋燕華對(duì)界面新聞表示，過了寬限期需還本付息,，企業(yè)面臨較大的償債壓力,。
截至今年6月30日，協(xié)鑫新能源總借款成本同比增長22%至14.46億元,。今年,，其新增及現(xiàn)有借款的平均借款利率已由去年的6.5%升至6.9%。
“2016-2017年的組件價(jià)格貴且效率低，電站造價(jià)成本高達(dá)6-7元/瓦,，協(xié)鑫當(dāng)時(shí)做電站更是杠桿加杠桿,。” 一位長年跟蹤協(xié)鑫的光伏研究員對(duì)界面新聞表示,。
數(shù)據(jù)來源,；財(cái)報(bào)?制圖：界面新聞
協(xié)鑫并不是唯一一家“斷臂救生”的光伏民企，但它的光伏資產(chǎn)最重,、負(fù)債最高,。
2018年，協(xié)鑫新能源的總負(fù)債達(dá)到最高峰515億元,，負(fù)債率始終高居不下,，在83％-90%區(qū)間浮動(dòng)。
“很多同行2017年就基本沒有新增裝機(jī),，開始收縮規(guī)模,。但協(xié)鑫擴(kuò)張依舊,，甚至去年還有不少新增電站投資,。”前述光伏電站高管稱,，“電站建設(shè)不能立馬剎車,。”
2017-2018年,，協(xié)鑫新能源的電站裝機(jī)仍分別新增2.5 GW,、1.3 GW，直至今年才開始首度負(fù)增長,。
“一旦經(jīng)濟(jì)下行,，全產(chǎn)業(yè)鏈的模式確實(shí)面臨較大的現(xiàn)金流管控的壓力和挑戰(zhàn)?！眳f(xié)鑫旗下上市公司一位高管對(duì)界面新聞承認(rèn),，全產(chǎn)業(yè)鏈模式的風(fēng)險(xiǎn)所在。
協(xié)鑫新能源的擴(kuò)張苦果,，自然傳導(dǎo)到了上游制造板塊,，其控股股東保利協(xié)鑫首當(dāng)其沖。
來自單晶的壓制
協(xié)鑫集團(tuán)是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多進(jìn)行光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè),，硅料,、硅片、電池,、組件,、電站一應(yīng)俱全。
這種模式曾讓它獲得上下協(xié)同的紅利，但眼下過重的電站資產(chǎn),，已經(jīng)累及制造板塊,。
作為協(xié)鑫旗下光伏陣營中的三駕“馬車”之一，保利協(xié)鑫于2010年前后登頂全球多晶硅及硅片供應(yīng)商榜首,，成為“世界硅王”,。
?“擁硅為王，達(dá)產(chǎn)成金”是當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的金科玉律,。誰掌握了多晶硅,，就把握住了現(xiàn)金流。2010年和2011年,，保利協(xié)鑫共凈賺90億元,。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)?制圖：界面新聞
截至今年6月底，保利協(xié)鑫多晶硅總產(chǎn)能為11.8萬公噸,，硅片年產(chǎn)能為35 GW,。
受協(xié)鑫新能源的影響，保利協(xié)鑫的危機(jī)初現(xiàn)端倪,，財(cái)務(wù)狀況并不樂觀,。相較于同行企業(yè)，其總債務(wù)和負(fù)債率一直處于絕對(duì)高位,，凈利近兩年卻大幅下跌,。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)?制圖：界面新聞
據(jù)2018年財(cái)報(bào)，保利協(xié)鑫總負(fù)債857億元,，資產(chǎn)負(fù)債率76％,。若終止協(xié)鑫新能源綜合入賬，其負(fù)債降至約351億元,，負(fù)債率為62%,。
“缺錢”的保利協(xié)鑫開始密集出售資產(chǎn)，除電站項(xiàng)目外,，還包括核心制造業(yè)務(wù),。
去年“531”新政后，協(xié)鑫曾計(jì)劃向國企上海電氣（601727.SH）出售核心資產(chǎn)江蘇中能51%股權(quán),。但該交易最終宣布流產(chǎn),。
去年底，保利協(xié)鑫又以“能夠以較少硅片制造設(shè)施維持產(chǎn)能”為由,，8.5億元售出了部分硅片業(yè)務(wù),。
除下游電站拖累外，保利協(xié)鑫自身也面臨制造業(yè)務(wù)利潤縮水的困境,。
今年上半年,，保利協(xié)鑫凈虧9.98億元,，已超出去年全年6.93億元的虧損額。自2016年起,，保利協(xié)鑫凈利逐年下滑,，去年是其近五年內(nèi)的首次虧損。
同為硅片巨頭,，身在單晶陣營的隆基股份（601012.SH）今年上半年凈賺20億元,，去年全年凈賺27億元。
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保利協(xié)鑫的上一次虧損發(fā)生在2012-2013年,。彼時(shí),，受產(chǎn)能過剩、歐美“雙反”等行業(yè)整體因素影響,，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“寒冬”期,。隨著2014年國內(nèi)市場回溫，保利協(xié)鑫在2014-2015年中年均凈賺約20億元,。
眼下這一輪虧損,，則更多是保利協(xié)鑫自身的問題——在單晶大潮的猛烈攻勢下，多晶老大受到了重創(chuàng),。
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單,、多晶是晶硅太陽能的兩種技術(shù)路線。前者擁有更高的轉(zhuǎn)換效率,，后者因成本優(yōu)勢長時(shí)間占據(jù)主流,。
2016年是單,、多晶之爭的“高潮年”,。在技術(shù)升級(jí)、“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目政策推動(dòng)下,，單晶持續(xù)蠶食多晶的市占率,。但協(xié)鑫、阿特斯等傳統(tǒng)多晶企業(yè)仍選擇看空單晶,。
上述光伏研究員指出,，2016-2017年是光伏行業(yè)的歷史窗口期，協(xié)鑫犯下的不只是“豪賭電站”一個(gè)戰(zhàn)略性失誤,，還忽視了外部環(huán)境發(fā)生的猛烈變化,，錯(cuò)過了單多晶技術(shù)路線的歷史切換。
2016-2018年,，單晶市占率由19%漲至46%,，大有分庭抗禮之勢。據(jù)PV InfoLink預(yù)計(jì),，今年單晶市占率將升至64%,。
過去兩年內(nèi)，保利協(xié)鑫仍以多晶產(chǎn)品為主。2017年,，其24 GW的硅片總出貨量中,，單晶硅片僅有1 GW。其時(shí)任副總裁呂錦標(biāo)曾透露,，2018年其單多晶硅片的比例約為3:7,。
“2017年，如果保利協(xié)鑫及時(shí)調(diào)整,，把砸在電站的資金投到單晶硅片上,，存在翻盤的可能性?！焙贾莶毴漳茉纯萍加邢薰究偨?jīng)理張治雨對(duì)界面新聞表示,。
2018年，保利協(xié)鑫開始轉(zhuǎn)換思路,，從“多晶獨(dú)大”策略轉(zhuǎn)向“單,、多晶并舉”。
2017年,，保利協(xié)鑫收購美國企業(yè)SunEdison,，獲得CCZ連續(xù)直拉單晶技術(shù)；同年入股中環(huán)股份（002129.SZ）的55 GW單晶硅項(xiàng)目,，獲得約30%的股權(quán),，后續(xù)進(jìn)行數(shù)次增資；2018年中旬,，宣布投資90億元在云南建設(shè)20 GW單晶拉棒項(xiàng)目,。
但保利協(xié)鑫對(duì)于直拉單晶的下注還是晚了一步。
單晶陣營早在隆基股份,、中環(huán)股份接連的擴(kuò)產(chǎn)和降價(jià)中,，形成了雙寡頭的壟斷格局。
“說到底還是資產(chǎn)負(fù)債率太高,，電站包袱大,，拖累了制造業(yè)的投資，和同行的競爭處于被動(dòng)的境遇,，只能在單晶上選擇和中環(huán)合資的方式,。”上述電站企業(yè)高管表示,。
之后,，保利協(xié)鑫根據(jù)自身情況推出了鑄錠單晶這一競爭策略。鑄錠單晶,，是采用常規(guī)多晶鑄錠工藝制成的單晶硅片,。由于二次技改投入較小,，鑄錠單晶是更適合傳統(tǒng)多晶企業(yè)進(jìn)軍單晶的新“賽道”。
朱共山對(duì)公司定調(diào)也由“單,、多晶并舉”,，悄然變成2019年中期的“鑄錠單晶與單晶并舉”，期待以此與傳統(tǒng)直拉單晶陣營正式一搏,。
按照保利協(xié)鑫的產(chǎn)能規(guī)劃,，到今年底，其鑄錠單晶硅片產(chǎn)能將達(dá)10 GW,。該公司CEO朱戰(zhàn)軍曾透露,，明年公司1400多臺(tái)鑄錠爐將全部改造完畢，以確保供應(yīng),。
“鑄錠單晶是多晶企業(yè)的自我救贖,，是沒有辦法的辦法。且預(yù)計(jì)明年單晶硅片要打價(jià)格戰(zhàn),，利潤不會(huì)太高,。”上述光伏研究員評(píng)價(jià),。
上述協(xié)鑫高管對(duì)界面新聞透露,，從對(duì)外報(bào)價(jià)看，在同功率的情況下,，鑄錠單晶能比單晶Perc便宜0.05-0.06元,，未來將持續(xù)各大電力集團(tuán)中推廣鑄錠單晶產(chǎn)品。
尋找下一個(gè)風(fēng)口
除了既有光伏業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型,，協(xié)鑫也在尋找其他解困路徑,。
作為集團(tuán)旗下資產(chǎn)最輕的光伏上市平臺(tái)，協(xié)鑫集成承擔(dān)起了發(fā)掘新業(yè)務(wù)的責(zé)任,。
近年來,，組件端是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上競爭最強(qiáng)、利潤最薄的環(huán)節(jié),。海外市場幾乎被晶科能源、天合光能,、晶澳太陽能等老牌組件商占據(jù),。
2018年，協(xié)鑫集成的組件出貨量排名由2016年的全球第六位下滑至第八位,。
四年前,，協(xié)鑫牽頭重組超日太陽能，更名為協(xié)鑫集成并重返A(chǔ)股資本市場,。但受行業(yè)組件價(jià)格下跌影響,，公司業(yè)績自2016起持續(xù)疲弱,，業(yè)績承諾也隨之泡湯。
2016-2018年,，協(xié)鑫集成凈利分別約-0.27億元,、0.24億元和0.42億元。今年前三季度,，該公司凈虧0.36億元,，總負(fù)債逾140億元。
在組件行業(yè)激烈競爭及超日太陽能遺留問題的雙重壓力下,，協(xié)鑫集成急于尋找另一利潤增長點(diǎn),。
去年，協(xié)鑫集成釋放出進(jìn)軍半導(dǎo)體行業(yè)的信號(hào),，并持續(xù)加碼該業(yè)務(wù),。
2018年4月，協(xié)鑫集成宣布,，擬收購一家國家專項(xiàng)重點(diǎn)支持的半導(dǎo)體材料制造企業(yè),；7月，該公司擬以自有資金5.61億元投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金,。
為了向半導(dǎo)體業(yè)務(wù)供給充足的資金,，協(xié)鑫集成今年6月啟動(dòng)了五年來首次資本市場運(yùn)作。擬募資的32.82億元中,，25.5億元用于半導(dǎo)體項(xiàng)目,，剩余7.32億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
今年9月,，協(xié)鑫集成董事長,、總經(jīng)理羅鑫對(duì)界面新聞表示，“今年有信心完成定向增發(fā),，以此落地半導(dǎo)體項(xiàng)目,，并充分改善現(xiàn)金流?！?/p>
協(xié)鑫認(rèn)為,，進(jìn)入持續(xù)景氣周期的半導(dǎo)體行業(yè)，可降低光伏行業(yè)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),。
羅鑫還表示,，協(xié)鑫集成下一步考慮適度擴(kuò)產(chǎn)。目前正在進(jìn)行電池技術(shù)選型,，將考慮異質(zhì)結(jié)或TOPCon技術(shù),。
今年6月，協(xié)鑫的能源資本版圖再次擴(kuò)容,，迎來第四家上市公司協(xié)鑫能科（002015.SZ）,。
協(xié)鑫能科整合了協(xié)鑫除光伏和火電之外的其他清潔能源業(yè)務(wù),。截至6月底，該公司已并網(wǎng)裝機(jī)容量約31.9 GW,，燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)占比近八成,。
眼下，協(xié)鑫期望借助這家新的上市平臺(tái)加碼風(fēng)電業(yè)務(wù),，加快布局大基地與海上風(fēng)電項(xiàng)目,。
今年8月，協(xié)鑫能科宣布擬非公開發(fā)行不超過2.7億股股份,，募集資金總額不超過30億元,，計(jì)劃用于投資風(fēng)電項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
此外,，在光儲(chǔ)一體化的趨勢下,，協(xié)鑫也將觸手伸向了儲(chǔ)能領(lǐng)域。今年5月,，該集團(tuán)聯(lián)合投資的10萬噸鋰電池正極材料及鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目正式落地,。
協(xié)鑫的“自救”成果如何，尚需時(shí)間觀察,。
評(píng)論
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