珠寶市場復蘇,，新上市企業(yè)業(yè)績增速明顯
—— 解讀《2021中國珠寶上市公司研究報告》（上）
◎? 特約撰稿人 沙拿利 通訊員 付堯
作為行業(yè)龍頭,，珠寶上市公司的一舉一動都對整個珠寶產業(yè)具有直觀且深刻的影響。而資本市場對不同珠寶企業(yè)的態(tài)度,，也反映了行業(yè)未來發(fā)展的趨勢和方向,?！?021中國珠寶上市公司研究報告》通過分析2021年中國珠寶上市公司的總體運營情況，旨在幫助珠寶從業(yè)者看清產業(yè)最新形勢,，并為企業(yè)錨定未來發(fā)展戰(zhàn)略作參考,。
行業(yè)概況
2021年，隨著國民經濟進一步恢復,，同時基于上一年疫情下的低基數(shù)效應,，以及被壓抑的消費需求延期釋放，疊加金價下行刺激消費、行業(yè)數(shù)字化轉型初見成效等多重因素,，珠寶類商品市場零售額快速增長,，1-9月限額以上單位金銀珠寶類商品零售額同比增長41.6%，增幅位列所有商品類別第一,。
作為全球主要經濟體中最快恢復經濟運行的大國，中國的珠寶消費占全球市場份額進一步提高,。從海關進出口數(shù)據(jù)來看,，2021年上半年，多個珠寶細分品類進口額已超出疫情前同期水平,，其中鉆石,、鑲嵌首飾成品增幅尤其顯著，體現(xiàn)了國內市場快速復蘇以及國人海外消費回流的大趨勢,，諸多國際品牌也增強了對國內市場的投入,，包括但不限于增設門店、打造線下營銷活動,、聘請國內代言人,、打造具有中國風的產品等。
出口方面,，因印度,、越南、泰國等珠寶供應鏈基地受疫情影響產能不足,，大量珠寶首飾生產加工訂單回流至國內,，人工寶石、金銀器,、鑲嵌首飾,、仿首飾等品類出口額較疫情前均出現(xiàn)顯著增長。
2021年前三季度金銀珠寶類商品社會零售總額數(shù)據(jù)走勢
A股珠寶企業(yè)
(一)企業(yè)陣營
2021年,，A股珠寶上市公司陣容出現(xiàn)較大變化,，東方金鈺、剛泰控股,、秋林集團等企業(yè)先后退市,，曼卡龍、中國黃金,、菜百股份,、迪阿股份等企業(yè)正式登陸A股資本市場。目前,，A股珠寶上市公司共有15家,，除金洲慈航、航民股份外，其余公司均以連鎖品牌業(yè)務為主,。
(二)終端渠道
終端網點方面,，A股珠寶上市公司已出現(xiàn)顯著分化。最新一期上市公司年報數(shù)據(jù)顯示,，老鳳祥,、周大生、豫園股份及中國黃金等4家企業(yè)的網點數(shù)量超過3000家,，且近年來的拓店速度顯著高于行業(yè)整體水平,；多家區(qū)域品牌企業(yè)在近年來難以實現(xiàn)對既有勢力范圍的突破，同時受到來自全國性品牌的競爭壓力,，終端網點數(shù)量增長較慢,，或處于逐年減少的狀態(tài)。
渠道結構方面,，除堅持全自營的品牌企業(yè)外,，多數(shù)樣本企業(yè)自營店呈連續(xù)凈減少趨勢。一方面,，這些品牌原有的自營店多位于高線級城市,，面臨更激烈的品牌競爭和更高的市場飽和度，部分門店因效益下降而關店,；另一方面,，在近幾年“渠道下沉”的大趨勢下，基于輕資產運營的需要及對開店速度的追求,，品牌企業(yè)更傾向選擇加盟模式進行擴張,，優(yōu)質的加盟商、省代等地方商業(yè)伙伴成為品牌積極布局的重要資源,。
2019年上半年-2021年上半年樣本企業(yè)營業(yè)收入走勢（單位：億元,，其中豫園股份數(shù)據(jù)僅列示珠寶相關業(yè)務收入）
(三)業(yè)績概況
1.整體營收恢復至疫情前水平，新上市企業(yè)增速更快
縱向對比來看,，2021年上半年多數(shù)樣本企業(yè)已從疫情中恢復,，營業(yè)收入超過疫情前同期水平。整體平均營業(yè)收入同比增長42.6%至75.25億元,，其中于2018年之前上市的9家企業(yè)平均營業(yè)收入同比增長28.3%,。
盡管復蘇跡象明顯，但2021年上半年樣本企業(yè)平均營業(yè)收入增幅低于黃金珠寶類商品社會零售總額增幅,，這一情況在2020年前較少出現(xiàn),。在過去較長的發(fā)展時間里，A股珠寶企業(yè)作為行業(yè)龍頭的代表,，業(yè)績增速往往高于行業(yè)整體水平,，而今年上半年業(yè)績增幅低于行業(yè)整體,，其主要原因有三：
（1）相對的高基數(shù)效應,。
2020年上半年是疫情對實體沖擊最嚴重的時期,，彼時珠寶上市企業(yè)作為龍頭品牌，表現(xiàn)出更強的韌性,，業(yè)績下滑幅度低于一般企業(yè),。
（2）新賽道,、新企業(yè)崛起,。
近年來，行業(yè)發(fā)展模式快速轉變,，尤其是以直播電商、互聯(lián)網“種草”社區(qū)等移動互聯(lián)網新業(yè)態(tài)的崛起,，提供了全新的市場營銷平臺和銷售渠道,，一些曾經的小品類、小企業(yè)得以打破地域限制和資金瓶頸,，實現(xiàn)大范圍曝光和快速成長,。
（3）傳統(tǒng)品牌在數(shù)字化時代的“水土不服”,。
以線下實體零售店為“主戰(zhàn)場”的傳統(tǒng)黃金珠寶品牌們普遍面臨著實體店鋪客流量日益減少,、原有產品體系與新興線上渠道匹配度低等問題。未來,，創(chuàng)新型企業(yè)帶來的市場增長或許將進一步超過來自黃金珠寶傳統(tǒng)賽道的增長,。
2.疫情前馬太效應早已顯現(xiàn)，疫情后出現(xiàn)加劇態(tài)勢
從更長的時間區(qū)間來看,，品牌型A股珠寶上市公司營業(yè)收入走勢傳遞出與終端網點類似的信號：規(guī)模處于頭部的企業(yè)成長速度更快,，在疫情前的3年時間里，復合增長率的2-5名分別是周大生,、豫園股份,、中國黃金、老鳳祥,，恰好為渠道規(guī)模數(shù)量的前四名,，說明行業(yè)馬太效應在疫情前已初步顯現(xiàn)。
凈利潤方面,，2021年上半年樣本公司平均凈利潤為3.03億元,，同比增長133.5%，新上市的4家公司平均凈利潤為3.43億元,，同比增長182.1%,。
3.凈資產收益率體現(xiàn)規(guī)模及特色競爭力
加權凈資產收益率位列前茅的企業(yè)包括老鳳祥、周大生、中國黃金,、菜百股份,，以及分別在營銷模式和產品上具有特色的迪阿股份與曼卡龍，以及2021年上半年因金融資產增值而顯著提高利潤水平的名牌珠寶,。整體來看,，加權凈資產收益率的分布體現(xiàn)出規(guī)模和特色成為珠寶品牌實現(xiàn)紅海突圍的主要競爭力來源。
(四)產品升級
2021年,，黃金類產品的升級主要體現(xiàn)為古法金,、5G黃金、3D硬金等產品的組合升級,。盡管此類高附加值產品占比有所提升,，但上市公司的綜合毛利率增長勢頭在2020年進入尾聲：一方面加盟店占比上升拉低毛利率；另一方面產品無實質升級,，整體附加值水平有所回調,。
自有IP打造方面，多家品牌已開始發(fā)力針對不同消費情景或工藝推出帶有自身品牌印記的系列產品,，并取得不錯的市場反響,。
(五)財務穩(wěn)健
2021年上半年期末樣本公司平均資產負債率為40.4%（不含豫園股份），較上一年增加1.7個百分點,，多數(shù)公司負債水平較為穩(wěn)健,。
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